隨著年末暖意融融的資金寬松，本輪債市調整逐漸趨穩。我們或應借助本輪調整的契機，為信用債市場的開年布局打開思路。通過回答市場最關心的五大問題：本輪調整緣何而起？信用利差走勢如何？信用市場所受沖擊為何如此猛烈？本輪調整的若干頭籌？調整后誰將脫穎而出？汲取經驗，以探索超調后2023年信用債市場的搶跑機會。

(資料圖)

▍本輪債市調整緣何而起？

本輪債市調整既有其特有的客觀因素影響，也有時值年末的季節性主觀因素影響，雙重因素疊加下債市調整劇烈?？陀^因素上政策的逐步優化以及市場對資金面的擔憂加劇促使了本輪調整的開啟，而主觀因素上年末投資者傾向于“持幣過節”也為本輪調整推波助力，而理財市場的“贖回潮”則是加劇了債市調整的力度。

▍信用利差走勢如何？

整體來看，本輪信用利差呈現一波三折的脈沖式走高。本輪調整開始后信用利差隨即進入第一波走闊，3年期AA+級信用利差抬升36bps，而后市場情緒有所緩和，利差短暫回調。而進入12月，受理財市場“贖回潮”的影響下，信用利差再度上揚37bps至本輪調整最高點(歷史84%分位)，此后資金面邊際放松，信用利差才有所回落。

▍信用債市場所受沖擊為何如此猛烈？

其一，相較此前調整，本輪調整毫無征兆，債市風向急轉彎，市場略顯措手不及；

其二，難以有效遏制的“贖回潮”使調整余波延續，利差呈現一波三折脈沖式走高；

其三，本輪債市調整打開了收益空間，可謂是“眾望所歸”，超調或包含些許“主觀色彩”。

▍本輪調整何處值得關注？

本輪利差調整最高點在何處：本輪利差于11月23日到達第一階段高點，于12月14日到達最高點；等級利差又是如何演繹：本輪調整后不同久期等級利差明顯走闊，但走勢略有分化，短端等級利差收益挖掘空間更大；期限利差走勢如何：低等級信用債間期限利差所處位置有所收斂；各板塊表現差異在哪：城投債表現中規中矩，鋼鐵板塊調整來勢洶洶，銀行二永利差增厚明顯；是否突破歷史高點：3年期信用債利差水平已突破2020年極值。

▍本輪調整訴說了什么內容？

12月15日，央行超額續作MLF，釋放出穩貨幣的信號。此后央行重啟14天逆回購，再度釋放流動性，穩定債券市場信心和支持寬信用修復的政策意圖明顯。債券市場逐漸趨穩，信用利差也開始回落。本輪債券市場調整能及時按下“暫停鍵”，貨幣政策的有效調控功不可沒。面對調整也不必應激性的過度緊張，應理性分析債市調整的實質。與前幾輪調整相比，本輪調整原因相對“純粹”，因此實質性影響利差調整的利空因素稍顯“后勁不足”，正因此也不必過度恐慌。

▍信用月度展望：

本輪調整為原本收益空間極低的信用債市場打開了空間，更是重塑了新的投資思路，為2023年信用債市場開年布局提供了機會；當前債市多空博弈持續，在強政策、弱現實的背景下，采取防守策略的價值由此凸顯，因此京滬、江浙等穩定區域的避險品類將成為信用首選；本輪調整使得具有“三高”特征的二永債利差點位進入“進攻”空間，流動性較高的高等級中短久期銀行二永債或更受市場偏愛；鋼鐵債回歸基本面指導邏輯，利差修復困難重重，應合理運用前瞻性指標關注高資質鋼鐵國企布局機會；地產吹風頻吹，在行業逐漸回暖的過程中，企業屬性的資質分化仍存，應把握國有地產主體剩余套利機會。

▍風險因素：

經濟增速不及預期；信用違約風險頻發等。

（文章來源：第一財經）