科創板上市公司海優新材于8月18日發布公告稱，將向特定對象發行A股股票，資金總額不超過11.6億。值得注意的是，公司在2021年和2022年通過IPO和發行可轉債分別募集了13.46億和6.9億元人民幣，此次定增距離上次募集可轉債的時間未超過半年。

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從募集資金用途來看，公司擬將募集資金中的6.5億用于光伏封裝材料生產建設項目、4.6億用于生產平光伏膠膜生產項目一期工程，剩余3.4億則用于補充流動資金。

《科創板日報》記者查閱歷年財報發現，公司的經營性現金流狀態長期處于凈流出，應收賬款占據營收比例較高，下游客戶的集中度也比較高。

2021年毛利潤率下降近一成

公開信息顯示，海優新材(全稱“上海海優威新材料股份有限公司”)成立于2005年，公司于2008年開始研發光伏膠膜產品，首條EVA膠膜生產線在2010年正式投產，2014年公司率先研發出白色EVA膠膜，2018年領先推出多層共擠POE膠膜，2021年1月成功登陸科創板上市。根據測算，海優新材2020年全球市占率約12%，在經營規模層面處于行業第二。

從營收數據來看，公司2021年/2022年一季度實現營業收入31.05/12.28億元，同比增長109.66%/118.87%；其中在2021年，光伏膠膜占比98.29%，營收達30.52億元。公司2015-2021年間營業收入年均復合增長率為43.37%。

但就毛利率水平來看，公司公司2021年綜合毛利率/光伏膠膜毛利率為15.11%/14.92%，同比下降9.06/8.96%，毛利率下滑主要由于當年EVA樹脂短缺引發的價格上漲；2022年一季度毛利率12.55%，同比下降7.05%，主要原因為EVA樹脂價格大幅上漲。公司2021年/2022年一季度凈利率為8.12%/6.29%，同比減少8.96%和7.13%。

需要指出的是，公司所處賽道是國家倡導的可再生能源的上游企業。山西證券研報指出，今年以來，受俄烏擾動，全球能源安全問題得到重視，部分歐洲國家新能源投資提速，全球光伏裝機需求有望持續旺盛。在 2021 年全球光伏新增裝機約 170GW 的基礎上，預計全球 2022 年新增裝機達 240GW-260GW。

就國內數據來看，2021 年我國光伏新增裝機 54.88GW，同比增長 13.9%。其中，分布式裝機 29.28GW，占全部新增光伏裝機的 53.4%，歷史上首次突破 50%，2021 年戶用裝機達 21.6GW，創歷史新高，占比約 39.4%。2022 Q1 全國光伏新增裝機 13.21GW，同比增長 148%，全年行業需求有望維持高景氣，國內新增裝機有望達75GW+。

公司下游客戶集中度較高

從海優新材所在的膠膜行業來看，福斯特為膠膜行業絕對龍頭，第二梯隊廠商市占率存在提升空間。2021年數據顯示，福斯特市占率超過 50%，海優新材與斯威克市占率分別為 15.0%和 16.4%。因此，作為二線廠商中的佼佼者，預計海優新材的市場空間還有進一步提升的可能。

但就公司財務數據來看，公司運營狀況并不樂觀。資產負債表顯示，公司2021年年報和2022年一季報的應收賬款和應收票據分別為19.02億和24.4億人民幣，而貨幣資金僅余4.26億和3.22億。這也導致公司現金流方面并不樂觀。

《科創板日報》記者查閱現金流量表發現，公司經營活動現金流凈額在2020年中報“轉正”之后，其他報告期均為負數，2021年報最低，為-14.02億。結合此數據，《科創板日報》記者測算了海優新材的現金流量凈利率，結果顯示，公司該項指標長期處-800%到-1000%左右。這意味著公司的盈利多數沒有轉化為維持公司運轉的現金流，而是作為應收款項而存在。這也部分解釋了公司為何在上市不到一年間三次募資的原因。

同時，造成該現象的另一個原因，是公司下游客戶集中度較高。歷年財報顯示，2017-2020年，公司對前五大客戶的銷售占比分別達到49.9%、60%、77%和84.7%。造成該現象的一部分原因，則是因為光伏設備制造商同樣在進行整合，海優新材可選擇的下游客戶并不算多。

下游客戶較少的另外一個弊端，則是公司面對下游客戶時，議價能力并不高，這也導致公司凈利潤水平偏低。歷年財報數據顯示，公司銷售凈利率除了2020年報達到15.07%，其余年份未超過10%，2021年報數據顯示，公司銷售凈利率為8.12%，差不多為2020年的50%。

更重要的一點是，由于海優新材并非行業龍頭，因此公司在賬款結算時的優先度并不及福斯特等公司，這也造成了公司在自身可用資金上的欠缺。其中一個顯著例證為，公司自2020年開始就將應收賬款用于融資，2021年一季報融資額一度超過3億元，截至2022年一季報，公司應收款項融資為1.89億元。

（文章來源：財聯社）