當前仍處于終端市場對棉紡織品的需求不斷壓縮階段，而棉紡產業鏈各環節的產能過剩，和終端實際消化情況處于錯配狀態，二者匹配的過程需要不斷的進行產能優化。市場正在通過去庫存、去利潤的方式，出現大中型企業對中小型同行的降價打壓，進一步壓縮棉紗等紡織成品價格。

不過作為紡紗端主要的原材料，棉花當前庫存處于歷史同期偏低水平，棉花期貨盤面主力合約價格也一度反彈回升到13000上方企穩，目前棉花的供應矛盾主要集中在新花供應上量的節奏上。

棉花上量緩慢

【資料圖】

與歷史進度進行對比，本市場年度新疆棉采摘進度正常，前期籽棉交售進度因為棉農和軋花廠對于價格的分歧導致偏慢，不過隨著期貨盤面對籽棉價格的提振，以及天氣不利于棉農繼續儲存惜售等原因，近期籽棉交售開始加速，截至11月10日，新疆籽棉交售進度達到72.18%，接近往年同期水品，而軋花廠加工進度正在追趕，截止11月17日，新疆地區累計加工皮棉181.74萬噸，較2021/22年度同期減少85.16萬噸，同比降幅31.91%，不過當天加工量已經達到6.11萬噸，較往年加工速度下滑不明顯，表明當前新疆軋花企業籽棉供應充足，開工負荷較高。但因為防疫政策的落實，對棉花運輸、出入庫的影響仍客觀存在，加上新疆公檢人員到崗不足，公檢進度嚴重落后，截至11月17日，新疆棉累計檢驗僅有59.48萬噸，過去五年的均值為224.23萬噸，落后73.47%。

期貨市場關注新棉上量進度，目前01合約執行新的交割制度，即只允許22/23年度新棉交割，但新棉上市必須經過公檢環節，而當前新疆公檢進度落后每日公檢量僅有3萬噸，往年正常時期，公檢量可以達到5-6萬噸/天，對可交割倉單不足的擔憂是當前原料市場的矛盾之一。

紡織品消費疲軟仍將延續

不過偏緊的供應未能激化現貨市場的矛盾，現貨價格維持穩中走低、逐漸從陳棉定價向新棉定價過度的趨勢，核心原因在于棉花需求的疲軟。

作為棉花的直接需求方，紡企對當前棉花市場基本維持隨用隨買的策略，維持較低的原料庫存水平，側面證明對于當前棉價的不認可，這也加劇了多頭資金對01合約逼倉的風險：過高的價格最終誰來買單？

紡企開工負荷經過了9月的旺季后，逐月繼續走低，一方面，終端消費疲軟導致下游訂單不足。10月全國服裝鞋帽針紡織品社會零售額為1155億元，同比下降7.5%；10月服裝出口數據延續環比走弱的趨勢，錄得136.55億美元，環比下降14.56%，同比下降16.93%。另一方面，因終端消費疲軟導致紡企成品繼續累庫，紡織產業鏈中間環節被迫降價去庫，進而加劇紡紗加工利潤大幅萎縮，抑制紡織企業開工的意愿，截至11月11日，中國紗線庫存達到31.3天，環比提高2.09天，同比提高11.57天。純棉紗廠開工負荷為45.78%，環比下降1.86，同比下降13.02%。

后市來看，紡織服裝消費惡化的趨勢可能將因為外貿訂單的疲軟而延續。作為棉紗主要的終端消費市場，歐美市場的服裝累庫形勢并未出現緩解跡象。當前海外經濟整體處于緊縮環境當中，這導致美國市場出現終端消費動力衰弱的現象，服裝市場中呈現出高進口、高庫存的局面。從數據可以看出，美國服裝商依然維持高供應量，1-9月美國服裝累計進口額達到870.99億美元，同比增長16.44%，但終端消費動力衰弱造成服裝庫存高企。截至2022年9月，美國服裝批發商庫存為427.51億美元，環比上漲3.37%，同比增加69.06%；截至9月，美國服裝零售庫存566.67億美元，環比下降2.31%，同比增加24.05%，終端高庫存可能持續性壓縮未來訂單。

綜上，當前棉花端核心博弈集中在供應上量情況，01合約成為多頭攻擊焦點。隨著新疆防疫政策調整、公檢速度加快均會帶來后期棉花原料供應速度的恢復，新疆棉供應寬松的局面重現，市場交易重心也將轉移到下游消費端。而在外貿形勢未得到有效逆轉的情況下，棉價走勢依然不容樂觀。供應壓力后移，05合約繼續承壓。建議1-5正套持有，后市擇機逢高沽空05合約。

（文章來源：中信建投期貨）