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報(bào)告摘要

●本周全球主要股票市場下跌為主，但A股、港股逆勢上漲。本周美股市場演繹的邏輯是“經(jīng)濟(jì)韌性足夠，緩解分子端擔(dān)憂后市場恢復(fù)上漲”，和前期“經(jīng)濟(jì)韌勁導(dǎo)致鷹派預(yù)期上行，帶來市場下跌”的邏輯顯著不同，本周美股的走勢的主要決定要素來到了分子端的盈利。但在全球股票指數(shù)均下跌、美債利率上行背景下，港股、A股逆勢上漲。

●近期美債利率快速上行，“海外政策底”是否受挑戰(zhàn)？我們認(rèn)為并不是。近期美債利率上行的原因，是日本調(diào)整YCC上限，而非美聯(lián)儲鷹派預(yù)期重燃——作為印證，12月中旬以來美債利率上行的結(jié)構(gòu)是十年期利率快速上行而兩年期利率較為穩(wěn)定，帶來期限利差上行。根據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前的宏觀特征，我們預(yù)計(jì)美債利率大概率在23年Q1之前確認(rèn)下行拐點(diǎn)，即當(dāng)前美債利率已經(jīng)在筑頂過程中。

●當(dāng)前主導(dǎo)大類資產(chǎn)價(jià)格的主要矛盾是“美聯(lián)儲加息尾聲”。美聯(lián)儲對目標(biāo)利率的操作往往是主導(dǎo)大類資產(chǎn)的邏輯主線。本輪美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束已經(jīng)近在咫尺，諸多大類資產(chǎn)即將迎來顯著的拐點(diǎn)。根據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前的宏觀特征，我們判斷接下來中期全球市場大類資產(chǎn)的可能排序是：股≈債>大宗商品；對于中國市場來說，則是港股>A股，而中國國債市場則更多受到國內(nèi)要素的影響。

●當(dāng)前哪些行業(yè)可能同時具備“低擁擠度”和“高景氣預(yù)期”？近期消費(fèi)股表現(xiàn)突出，但擁擠度也快速抬升。我們基于行業(yè)景氣預(yù)期和行業(yè)擁擠度兩個維度，構(gòu)建“行業(yè)擁擠度*景氣預(yù)期”二維度四象限模型。截止12月末，根據(jù)“行業(yè)擁擠度*景氣預(yù)期”二維度四象限模型的結(jié)果，建議關(guān)注以下兩個象限內(nèi)的行業(yè)的投資機(jī)會：(1)優(yōu)先關(guān)注擁擠度低+景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)：汽車、綜合、非銀金融、計(jì)算機(jī)；(2)處于擁擠度高+景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)需要關(guān)注過度擁擠帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但一旦擁擠度回落則可加強(qiáng)關(guān)注：社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、傳媒、輕工制造。

●A股修復(fù)市，優(yōu)先布局“托底+重建”，關(guān)注擁擠度低+景氣預(yù)期改善的行業(yè)。短期的新冠病例上升對市場形成擾動，但本輪沖擊下的市場環(huán)境較22Q2在“勝率-賠率”上均已有優(yōu)勢，當(dāng)前政策加碼+業(yè)績真空期下仍將是價(jià)值占優(yōu)。配置關(guān)注：1. 托底：地產(chǎn)鏈(地產(chǎn)適度信用下沉/家電家具)、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈(休閑服務(wù))和中期受益的醫(yī)藥鏈(醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)/中藥)；2. 重建：央國企重估(能源/科技央企)，反壟斷政策穩(wěn)定(互聯(lián)網(wǎng)/平臺經(jīng)濟(jì))。主題投資“國家安全”(國產(chǎn)軟件等)、國企改革(建筑等)。

●風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發(fā)證券）