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一、“暖冬行情”行情驅動因素或為政策拐點預期

短期市場風險偏好有所走強，市場或正在走出底部區間，后續市場可能會從系統性修復行情，逐步進入重個股輕指數的狀態。短期市場情緒有所好轉，上證指數風險溢價從10月31日的6.14%回調至11月10日的5.70%；創業板指風險溢價從10月31日的0.02%回落至-0.13%。不過當前A股估值仍處于底部區間，隨著經濟復蘇信號逐步確立，以及穩增長政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兌現。

市場預期或繼續改善，且四季度難以證偽，不過經濟基本面磨底的時間或仍較長。近期設備更新貸款等窗口指導都針對中長期貸款，根據21財經，期監管部門已向地方下達了2023年提前批專項債額度，隨同下達的還有提前批一般債額度。10月社融等數據或繼續邊際改善，帶來市場對政策效率提高，穩增長以及經濟企穩的預期，且這一邏輯在四季度亦將得到不斷強化。不過由于當前中美庫存周期都處在主動去庫存階段，且從財政投入資金到拉動固定資產投資、帶動經濟增長存在一定時滯，類比2015年8月專項建設基金問世后，基建增速沖高回落，于2016年維持高位，預計本輪經濟基本面磨底的時間或仍較長。因此，本輪行情驅動因素或為政策拐點預期，即市場情緒極點+“政策紅包期”下，諸多“拐點預期”短期不可證偽。

二、穩增長和新基建預期發酵下，布局哪些方向？

1、穩增長工具主要投向哪些領域？穩增長下，以政策性金融工具為代表的準財政工具，和設備更新改造再貸款等貨幣工具層出不窮。具體投向上，本輪政策性金融工具用于補充重大項目資本金、或為專項債項目搭橋，主要投向重大科技創新、新興基建等領域；結構型貨幣工具主要用于清潔能源、科技創新、制造業等領域。政策性銀行信貸主要投向基礎設施、綠色環保等領域，對保障性住房也有一定支持。

2、當前哪些“穩增長-新基建”方向仍在底部？景氣度角度來看，公用事業、環保等基建相關板塊的業績處在修復路徑中。根據11月4日外發報告《三季報后哪些行業景氣持續改善？》，一級行業中，公用事業、環保、機械設備、輕工制造板塊連續兩個季度利潤增速環比改善，這與今年前三季度工業企業利潤數據較為一致，前期偏弱的中游制造、下游消費制造以及水電燃氣板塊利潤占比提升，延續修復態勢。不過制造業預期偏弱、銷路不暢的問題依然存在，復蘇的基礎尚不牢固，四季度在外需回落下或有所承壓。

結合估值和盈利匹配角度來看，信創、軍工等作為“國產替代”下明確的主線，其行情演繹或已進入分化階段，后續靜待相關訂單傳導至業績的兌現的價值投資階段，且部分標的估值水平相對較高，而穩增長預期下，以電力、特高壓、電網改造為代表的新基建主線投資價值進一步凸顯，具備政策+景氣+性價比三維度共振。具體方向上，我們使用PEG指標進行性價比排序。按照PEG從低到高排序，新基建中較優的細分板塊為：火電、鋰電設備、核電、房建建設、服務機器人、輸變電設備、環保及水務、激光加工設備、燃氣等。

風險提示：地緣政治沖突超預期，全球流動性收緊超預期，冬季疫情超預期爆發對市場造成沖擊，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

（文章來源：中泰證券研究）